我院金融学助理教授李晓明与旧金山联邦储备银行Zheng Liu、中央财经大学彭俞超、复旦大学经济学院许志伟的合作论文“The Crowding-in Effects of Local Government Debt in China”（中国地方政府债务的挤入效应）发表于宏观经济学国际权威期刊《Journal of Monetary Economics》2026年4月期。该研究立足中国地方政府债务管理改革的现实，从银行风险承担与信贷配置的全新视角，揭示了政府债务结构优化如何通过信贷供给渠道产生“挤入效应”，为理解财政政策的金融属性提供了理论与实证支撑。

论文摘要

基于微观贷款数据，本文系统考察了中国地方政府债务结构变化如何影响银行风险承担、信贷配置及实体经济效率。利用2015年地方政府债务置换这一准自然实验，研究发现，债务置换政策通过将银行持有的地方政府债务转换为地方政府债券，降低了银行的风险加权资产，显著提升了银行的风险承担意愿，使其将信贷资源向民营企业倾斜，从而降低了民营企业贷款利率，并在地方政府存量债务规模较高的地区表现尤为明显。这种信贷配置的优化最终显著提高了地区全要素生产率，形成了积极的“挤入效应”。

本文的研究揭示了中国地方政府债务管理改革的正向信贷效应，提出了“财政政策的金融属性”新视角。在现实经济中，微观主体普遍面临流动性约束和不确定性，对安全资产具有强烈需求。政府通过发行显性形式的地方政府债券提供更多安全资产，不仅有助于稳定金融市场，同时能够释放银行的信贷空间，改善信贷配置效率，提升其对实体经济的支持能力。

本文将地方政府数据集和银行贷款层级、微观企业层级数据集深度融合，创新地识别了地方政府显性债务以安全资产形式对银行信贷、企业融资产生的挤入效应。基于这一新的特征事实，文章构建了一个融合政府债务和企业融资的银行信贷理论，创新地提出了财政政策具有积极金融属性的新机制。该研究立足中国政策实践，运用现代经济学的科学范式，讲述中国改革的成功经验，同时也为全球范围内探讨政府债务可持续性问题提供了有益参考。

作者简介

李晓明，对外经济贸易大学国际经济贸易学院助理教授，主要研究领域为货币银行学、宏观经济学与国际金融。目前已在American Economic Journal: Macroeconomics, Journal of Monetary Economics, ECONOMICA, Journal of Financial Markets等国际权威期刊发表多篇论文，主持国家自然科学基金青年项目。